Eficiência de custos e valor de mercado no setor elétrico brasileiro: evidências de benchmarking regulatório

Resumo

Este estudo investiga a relação entre a eficiência de custos operacionais e o desempenho financeiro de empresas de energia elétrica listadas na B3, no período de 2015 a 2025. Utilizando um painel não balanceado de 33 empresas (325 observações empresa-ano), emprega-se o modelo DEA-CCR para capturar a eficiência global e testam-se três hipóteses por meio de modelos de efeitos fixos bidirecionais, com erros-padrão clusterizados, complementados por IV-GMM para tratamento da endogeneidade e regressão quantílica para explorar não linearidades. Os resultados revelam que a eficiência não se associa significativamente ao ROA no modelo de efeitos fixos, mas, quando instrumentada por sua segunda defasagem, exibe efeito positivo e significativo, sugerindo que a endogeneidade atenua a relação contemporânea. Para o Q de Tobin, a regressão quantílica mostra coeficientes positivos e significantes nos quantis 0,25 e 0,50 e a análise por quartis aponta um prêmio de aproximadamente 17% para empresas no quartil superior de eficiência, consistente com um threshold effect. A hipótese de moderação pela flexibilidade de custos foi parcialmente suportada, com efeito significativo nos quantis inferiores e mediano do Q de Tobin, mas não no quantil superior. Os achados contribuem ao evidenciar, com dados em painel e controle de endogeneidade, que a eficiência de custos afeta positivamente a rentabilidade e é precificada pelo mercado de forma não linear, com implicações para investidores, reguladores e gestores.